中国联通：IPHONE 将撬动“网络外部性”

http://www.flysh.com/ 原载于证券投资 2009-8-18


近日多家媒体报道联通同苹果就引入IPHONE 达成协议。具体方案是：联通100 亿买断500 万台（2000 元/台 ），首批联通版IPHONE 将于9 月上市。

一、引入IPHONE 虽然好事多磨，但是联通所付代价小于预期。
据多家媒体报道：本次联通以2000 元/台的价格向苹果买断500 万台IPHONE，获得IPHONE 在华3 年的独家销售权。同时，苹果首次放弃了与运营商共享终端销售和话费的销售模式，不参与联通的话费分成（摘自第一财经日报）。我们认为：联通引入IPHONE 的进程虽历经波折，但是如果最终方案如目前报道所述，联通为引入IPHONE 所付代价小于预期。目前的方案：避免了话费分成、2000 元/台的进价也属低廉，在销售手机过程中至少可以不亏。

二、引入IPHONE 意义一：500 万台将新增收入72－120 亿/年。IPHONE 对高端用户的吸引力不容置疑（从目前国内数百万的水货IPHONE 保有量可见一斑）。考虑到目
前90%以上的中高端用户并不在中国联通，预计此500 万台对应的新增用户将主要来自中国移动、中国电信现有用户。我们按照“正常”和“乐观”两种ARPU 情形，以及500 万用户中新增用户的不同比例，测算得到500 万台IPHONE 将为联通带来新增收入72－120 亿/年，以08 年为基数将贡献4.7%－7.9%的收入增长率。

三、引入IPHONE 意义二：撬动“网络外部性”，真正启动WCDMA 市场。“网络外部性”是指连接到一个网络的价值，取决于已经连接到该网络的其他人的数量。通俗的说就是一个网络中用户人数越多，每个用户得到的效用就越高，因此一个网络的用户数量增加将起到“正反馈（用户越多、新增用户随之更多）”的效果。我们认为：如果首批500 万台IPHONE 推广顺利，将以2-3 倍的比例翘动发展非IPHONE 的WCDMA 用户1000-1500 万。可见首批IPHONE 将起到抛砖引玉的效果，真正启动WCDMA 市场。

四、投资建议：中报临近、逢低吸纳，维持09H2“前弱后强、逐步加速”的判断。我们认为：“联通引进IPHONE”这一消息已经基本包含在现有股价中，但是股价同时也反应了市场对其3G 业务相对悲观的谨慎预期。如果推广顺利，按照前述的用户发展规模，10H2 就能看见WCDMA 业务的盈利拐点，09Q4 就能看见WCDMA 业务的发展趋势。09H2 WCDMA 新增用户数（数十万数量级/月）是股价上涨的最主要催化剂。近期股价随大盘有所回调，中报临近、建议逢低吸纳，我们维持中国联通“推荐”的投资评级。